泰國軍事政變的啟示 by 雷鼎鳴

　　泰國最新一輪的軍事政變已發生兩星期有多，如按軍方宣布的計劃，要多等十五個月才會再有選舉。

 

泰國的城鄉衝突激烈，但雙方勢力旗鼓相當，使軍人政權控制了整體局面。

 

　　泰國是一個民主國家，但軍事政變卻頻繁，民主政制本應是軍事政變的一百八十度對立物，而這兩者又同時在泰國不斷交替出現，實應引起我們的好奇心。

 

有普選有民主 權鬥仍不斷

 

　　我們能否認泰國是一個民主國家嗎？

 

　　它雖有國王，但有普選，而且十八歲以上公民要強制投票。起碼在普選的參與性方面，它在世界的民主國家中，是處於前列的。

 

　　我們可說泰國人缺乏公民意識嗎？看看紅衫軍與黃衫軍的動員及參與的積極性，就算我們不同意他們的觀點，也要承認其公民意識之強。

 

　　泰國人民無知嗎？他們十五歲以上人民的文盲率只有百分之六點五，與香港的一樣，入學讀書平均年數也高達十三年，怎麼說也不是一個愚民國家。（以上數據引自中央情報局的《世界事實書》《World Factbook》）。

 

　　不過，自一九三二年建立君主立憲制後，泰國的成功及失敗政變，起碼有十八次，平均每四年半便有一次，與民主國家選舉總統的頻度幾乎一致。但軍人奪取政權後，雖有一段時間軍事管制，連電視台播放新聞，也可以有士兵在側戒備，但到最後每每又有新一次的選舉，局面又回復「正常」。這些軍人似乎是一種仲裁者，若政治上有他們看不順眼的事故，例如兩派爭奪激烈，互不相讓，他們隨時可跑出來「一錘定音」。

 

城鄉衝突 兩派不讓 輸打贏要

 

　　槍桿子指揮政治，當然很不理想。但為甚麼會出現此等局面，而且這模式短期內似不見有消失跡象？近年泰國局勢的動盪，紅衫黃衫軍互相對峙，顯然與利益有關。泰國勞動人口中，百分之三十八點二是農民，整體人口中，農村人口更高達百分之六十五點九，但農業產值佔GDP的比例卻只得百分之十二點一。

 

　　由此可知，農民收入遠低於非農業人口，但前者卻是人多勢眾，政府要補貼大米價，保護他們的利益，錢從何而來？只能是從城市中來，這便構成了城鄉之間的利益衝突，他們要自各找政治代理人去保護其利益。

 

　　本來在一個國家中，有不同利益的團體互相衝突是平常之極之事，但成功的民主國家，卻可通過每幾年一次的選舉及代議制去化解矛盾，只要在選舉中輸掉的肯認輸，願意幾年後才捲土重來競選，政治便可得穩定。要做到此點，我相信社會中需要存在大量中間派，他們的立場不受互相衝突的兩派影響才可行。

 

　　泰國未達此標準，農業人口與城市中產的矛盾不易化解，只能靠一派壓倒另一派去解決，但若雙方勢均力敵，便難以改善了，軍人政權竟便成了避免動亂的「保險掣」，世事確是奇詭，泰國的中間派對此似也習以為常。

 

香港應以泰國為鑑

 

　　港人又可從中得到甚麼啟發？首先，若兩派嚴重對立撕裂，就算有普選也是無濟於事。民主制度在兩極化的社會中根本無法進行良好，社會中強要走極端路線的人是在挖民主的牆腳，泰國或甚至埃及等地的經驗，我們都應充分注意，否則香港只會被一些各自認為自己充滿理想正義的人拖死。

 

　　第二，社會中的尖銳衝突會造成很大的破壞。泰國過去幾年紅衫黃衫軍造成的動亂早已重創其旅遊業甚至其總體經濟，今年它的人均GDP，以購買力平價計，已被中國超過。

 

　　這麼一個原本愛好和平，人民有不錯教育水準的民主國家，大有機會會掉入「中等收入陷阱」中不能自拔，怎不叫人對背後的政治活動嘆息？

 

　　（筆者按：上周五有關南海諸島一文中提到九十年代《華爾街時報》發表的文章，日期應是一九九五年四月五日，一九九九年乃植字之誤。）

 

轉載自晴報

 

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Source: http://lifestyle.etnet.com.hk/column/index.php/internationalaffairs/francislui/25295

何佐芝先生的生平 鼓勵這代生意人 by 王維基

　　回到香港，得悉何佐芝先生離世，非常惋惜。跟何佐芝先生並不認識，就算以前曾經有機會同場碰面，也只見何先生的兒子出席。從收音機中聽到何佐芝先生的事跡，非常值得我們學習，特別是他愛護員工的方式。

 

　　張敏儀提到，即使何佐芝先生已出售佳藝電視股權，其後電視台倒閉時，他都主動安頓受影響員工。也有報道指，六七年暴動期間，商台播音員林彬被燒死，何先生更為其他廣播劇員工安排住宿，又安排持槍保安員提供保護。

 

　　不論是否經營傳媒業務也好，這一代生意人也應學習何佐芝先生把社會利益，看得比個人利益更重要的原則。傳媒行業尤甚，但其他商業機構亦不應只以股東或商業利益出發，把公司利益凌駕於社會。

 

　　我估計何佐芝先生並不會把錢看得太重要，所以他非常愛護同事，以社會的利益為先。

 

　　看了他的生平，更鼓勵了我們這一代的生意人，依照這個方向做事，也啟迪我們不要只顧唯利是圖。

 

轉載自晴報

 

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Source: http://lifestyle.etnet.com.hk/column/index.php/internationalaffairs/rickywong/25290

高管減持 散戶被搶 by 石鏡泉

　　據同花順iFinD數據統計，截至5月31日，A股市場有201家上市公司遭公司重要股東、高管減持，減持股份數量約3.03億股，累計套現約31.85億元，大多集中在中小板和創業板。4月份A股上市公司高管減持股數約為4,182萬股，套現金額約為3.42億元，5月高管套現金額較4月份增長8倍左右。

 

　　南方基金首席分析師楊德龍認為：「此輪高管減持集中在中小板和創業板，恰恰說明了中小板特別是創業板目前估值過高，從以往規律來看，高管大規模減持意味著市場階段性高點，即是高PE。」今年以來，創業板進入調整行情，創業板指數連續下挫，從年初1,500點直跌至1,300點，進入5月，創業板見反彈，此時對於創業板高管來說，正是減持套現的好時機。

 

A股市場背負的駡名，因為不少公司集資後，股東套現圈錢跑路。

 

　　當前創業板整體平均市盈率仍高達55倍，中小板平均市盈率為32倍，而全部A股平均市盈率在10倍左右。

 

改善申報機制 免股東黑箱作業

 

　　減持或也還有高管個人原因。受經濟增速下滑，銀行信貸收縮，不少企業會遭遇資金瓶頸，高管減持可能是別的領域的公司有流動性危機，減持套現以支持他在別的領域的投資。

 

　　雖然目前大盤持續下跌空間有限，但高管的這波減持潮若進一步蔓延，短期內可能會壓制A股向好的氣氛。

 

　　目前制約高管減持行為的規定多集中在限制減持的持股比例，比如在限售期結束後，高管每年轉讓的股份不得超過其持股總數的25％。但對於信息披露則規定得比較粗疏，高管減持達到上市公司股份的1％才須公告，這對普羅不知情散戶是較不利的，要公平些可以改為高管在減持/增持後的N天（例如三天）便須上報證監減少了小股東摸黑作業的危險。

 

　　萬科於6月2日公告，代表公司1,320名事業合夥人的深圳盈安財務顧問企業（有限合夥）通過證券公司的集合資產管理計劃，於2014年5月30日，通過深圳證券交易所證券交易系統購入公司A股股份26,476,551股，佔公司總股本的0.24％。盈安合夥5月30日購買股票的平均價格為8.55元/股，共使用約2.26億元資金。

 

A股富翁多 源於上市圈錢

 

　　中國的股市是製造千萬富翁、億萬富翁的主要源頭，這些富翁多是源於公司上市後減持而獲得現金財富，這個減持如果不受一定制約，則A股市場將會是一潭死水，因為A股將變相淪為圈錢工具，創業者只望禁售期一到就拋，拋完賣光就挾錢洗手不幹，對於小投資言，A股就必然成為絞肉機。

 

　　在香港，我們也有不少愛錢不愛自己股的高管，慶幸的一直以來，這些愛賣光的大股東都是些五、六、七、八線的投機股，小股民如連這些股也沾手，只能怨自己貪小利、快利，而忘記買這些股是等同與大白鯊共泳，與黑寡婦同眠，不好怨人，但在這一兩年內，愛買賭股的朋友亦要小心，因為不少賭股的策略性投資者會擇機沽股遠颺，如感到被他們「插掠」之後才知痛，只能徒呼嗬嗬！

 

　　中國股市如要避免創辦的大股東也變成插掠性股東，應在IPO條款加上較嚴苛的禁售條件，以免無良大股東魚肉小股民，這可以考慮。

 

設15年禁售期 防股東掠錢跑路

 

　　(1)IPO時要上市35％的股票，讓市場有足夠流通量，以免被小撮人控制。

 

　　(2)上市所得資金，20％可借舊股東分，80％要投回去發展該企業，以防圈錢。

 

　　(3)大股東要五年後才許減持，每年只准減10％，要減完便要十年加上之前的五年禁售期，便是賣光跑路也要十五年，目的不是禁制大股東的沽股自由，而是創辦者都不愛其股而惜售時，上市集資，以壯大企業的原意也沒有了，還要不嚴加禁售？

 

　　中國股市特色是發達容易搵錢難，不針對這個特色而來制定IPO政革，怕一些無良大股東仍是一到禁售期屆就套現、跑路，剩下的是個空殼企業無助國內經濟創造職位，和一班又被絞肉的小股東。

 

編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。

 
轉載自晴報

 

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Source: http://lifestyle.etnet.com.hk/column/index.php/wealth/arthurshek/25286

七 天 天 氣 預 報@香 港 天 文 台 於 2014 年 06 月 06 日 07 時 00 分 發 出 之 天 氣 報 告 by HKO

七 天 天 氣 預 報

天 氣 概 況 ：
一 股 偏 南 氣 流 會 在 今 明 兩 天 繼 續 為 廣 東 沿 岸 帶 來 驟 
雨 及 炎 熱 的 天 氣 。 預 料 現 時 徘 徊 於 華 南 的 一 道 低 壓 
槽 會 在 下 週 初 靠 近 沿 岸 地 區 ， 該 區 天 氣 將 轉 趨 不 穩 
定 。 

六 月 六 日 ( 星 期 五 )
風 　 ： 南 至 西 南 風 2 至 3 級 。 
天 氣 ： 大 致 多 雲 ， 有 幾 陣 驟 雨 ， 局 部 地 區 有 雷 暴 。 
氣 溫 ： 27 至 32 度 。
相 對 濕 度 ： 百 分 之 70 至 90 。

六 月 七 日 ( 星 期 六 )
風 　 ： 南 至 西 南 風 3 級 。 
天 氣 ： 短 暫 時 間 有 陽 光 ， 亦 有 幾 陣 驟 雨 。 
氣 溫 ： 28 至 31 度 。
相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。

六 月 八 日 ( 星 期 日 )
風 　 ： 南 至 西 南 風 3 至 4 級 。 
天 氣 ： 大 致 多 雲 ， 有 零 散 驟 雨 及 雷 暴 。 
氣 溫 ： 27 至 30 度 。
相 對 濕 度 ： 百 分 之 70 至 95 。

六 月 九 日 ( 星 期 一 )
風 　 ： 南 風 3 至 4 級 。 
天 氣 ： 大 致 多 雲 ， 有 驟 雨 及 雷 暴 。 
氣 溫 ： 27 至 30 度 。
相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。

六 月 十 日 ( 星 期 二 )
風 　 ： 南 風 3 級 。 
天 氣 ： 大 致 多 雲 ， 有 驟 雨 及 雷 暴 。 
氣 溫 ： 27 至 30 度 。
相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。

六 月 十 一 日 ( 星 期 三 )
風 　 ： 東 至 東 南 風 3 至 4 級 。 
天 氣 ： 大 致 多 雲 及 有 驟 雨 。 
氣 溫 ： 27 至 30 度 。
相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。

六 月 十 二 日 ( 星 期 四 )
風 　 ： 東 風 4 至 5 級 。 
天 氣 ： 大 致 多 雲 ， 有 幾 陣 驟 雨 。 
氣 溫 ： 26 至 30 度 。
相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。

6 月 5 日 下 午 二 時 北 角  錄 得 之 海 水 溫 度 為 27 度 。
6 月 5 日 上 午 七 時 天 文 台  錄 得 之 土 壤 溫 度 為 ：
0.5 米 28.8 度 ；
1.0 米 27.5 度 。

七 天 天 氣 預 報 插 圖
第 一 天 插 圖 編 號 62 - 微 雨 
第 二 天 插 圖 編 號 54 - 短 暫 陽 光 ， 有 驟 雨 
第 三 天 插 圖 編 號 63 - 雨 
第 四 天 插 圖 編 號 63 - 雨 
第 五 天 插 圖 編 號 63 - 雨 
第 六 天 插 圖 編 號 63 - 雨 
第 七 天 插 圖 編 號 62 - 微 雨 

天氣報告@香 港 天 文 台 於 2014 年 06 月 06 日 7 時 02 分 發 出 之 天 氣 報 告 by HKO

上 午 7 時 天 文 台 錄 得：
氣 溫 ： 27 度
相 對 濕 度 ： 百 分 之 87 
天 氣 插 圖： 編 號 62 - 微 雨 

請注意：

雷 暴 警 告 現 正 生 效 ， 有 效 時 間 至 6 月 6 日 上 午 8 時 30 
分 。 

  
本 港 其 他 地 區 的 氣 溫 ：

京 士 柏              27 度 ，
黃 竹 坑              26 度 ，
打 鼓 嶺              27 度 ，
流 浮 山              28 度 ，
大 埔                 27 度 ，
沙 田                 28 度 ，
屯 門                 28 度 ，
將 軍 澳              27 度 ，
西 貢                 28 度 ，
長 洲                 26 度 ，
赤 鱲 角              30 度 ，
青 衣                 27 度 ，
石 崗                 28 度 ，
荃 灣 可 觀           27 度 ，
荃 灣 城 門 谷        28 度 ，
香 港 公 園           26 度 ，
筲 箕 灣              27 度 ，
九 龍 城              28 度 ，
跑 馬 地              27 度 ，
黃 大 仙              29 度 ，
赤 柱                 25 度 ，
觀 塘                 29 度 ，
深 水 埗              27 度 。

上 午 5 時 45 分  至 6 時 45 分  ， 港 島 及 九 龍 有 閃 電 記 錄 。 各 區 錄 得 最 高 雨 量 如 下 ：

離 島 區        6 毫 米 ， 
灣 仔           5 毫 米 ， 
南 區           4 毫 米 ， 
中 西 區        4 毫 米 ， 
東 區           2 毫 米 。 

貨幣政策新變局 by 陶冬

刻舟求劍不可取

 

　　南方周末：目前市場有觀點認為，降低存款準備金率勢在必行，因為短期經濟下滑壓力很大，特別是地產風險不小。和五六年前相比，一些宏觀經濟指標也步入了全面降准的空間。這是否有些刻舟求劍？另一個理由是，隨著外匯佔款在中長期呈減少之勢，需要降准才能維持合理的貨幣增速。如何看待這一判斷？

 

　　陶冬：如你所說，外匯佔款在中長期呈縮減之勢，因此在可預見的將來必定全面降准，但卻不是現在。

 

　　今天中國的經濟，與幾年前完全不同。今天的房價，比五六年前翻了不止一番；債務佔GDP比例，不斷攀升；影子銀行和地方債的風險，與日俱增。政府進行宏觀調控時的門檻，已經大幅提升。所以，我看不出來五六年前的情況和今天的決策考量有多少可比性。

 

　　其實市場在判斷貨幣政策上有誤區，他們把過去的數據和前一屆政府宏觀調控的邏輯、行為總結出來，安到本屆政府身上。本屆政府如果再行刺激，其刺激門檻已經遠遠高出上屆政府，而且兩屆政府的經濟理念也很不相同。試圖用上屆政府的政策邏輯來套本屆政府的政策走向，在方法論上就是錯誤的，有點刻舟求劍的味道。

 

　　拋開周期性因素不談，實際利率仍在上行。銀行對實體經濟的支持並沒有增加，近年新增借貸主要來自於影子銀行。如果企業可以獲得銀行貸款，資金成本大約在7—8%；如果通過信託融資，其成本則是17—18%。這變相提高了整個社會的融資成本。

 

　　南方周末：是否可以這樣理解，如果全面降准，將進一步刺激影子銀行擴張，抬高融資成本，對化解地方債風險、去除過剩產能產生不利的影響？

 

　　陶冬：融資成本太高，一方面給企業帶來沉重的負擔，同時也為金融穩定埋下了定時炸彈。地方政府融資平台舉債建設的公用項目，回款周期長、現金流匱乏，如何還得了17—18%的利息？這部分項目或許佔到了平台總數的三分之一。

 

　　短期還不上錢，就開始「借新還舊」，通俗意義上的高利貸就越演越烈，它所埋下的定時炸彈也越滾越大，風險不斷後移的同時，風險也越來越大。

 

定向寬鬆正逢其時

 

　　南方周末：債務風險固然巨大，但是，決策層沒有全面降准，是否意味著經濟下行的容忍度在增加？

 

　　陶冬：經濟步入了所謂的「新常態」，政策也在步入「新常態」，即：以穩定為基礎，以改革為突破口，以市場為準則，適當政策配合。

 

　　今年一季度GDP環比折年率增速僅為5.7%。可你看到一季度的社會穩定出問題了嗎？就業總量依舊很好。如果5.7%都沒有造成社會穩定的問題，還需要大規模刺激嗎？根據我們的模型預測，二季度環比折年率增速在6.7—7%之間。儘管復甦乏力，但經濟已經在一季度觸底。

 

　　中國人民銀行認為，經濟整體上並不缺少流動性，只是個別經濟部門缺少流動性。我認同央行的判斷。目前的情況是：民企不想投資了，國企想要錢可以隨時貸到款，房地產市場則是熱錢滾滾。如果全面降准，小銀行、影子銀行、地方政府融資平台、房地產企業會受益，而很多受益者恰恰是央行的調控對象、打擊對象。因此央行選擇了定向寬鬆，對經濟中需要扶持和保護的部門，適當注入流動性，而對整體貨幣政策則維持穩健（即中性）的姿態。

 

　　本屆政府在政策方法論上最核心的改變，是試圖在市場機制下來制定宏觀經濟政策，而不是動輒出台逆周期的、長期帶有副作用的一些短期刺激政策來幹擾經濟、幹擾市場。

 

　　央行和國務院常務會議提出另外一個政策是縮短資金鏈條，整治金融領域的通道收費，試圖降低非銀信貸成本。這當然出於好心，但也許在短期內好心辦壞事。

 

　　目前，銀行借貸機制還沒有捋順，表外資產回表，硬要把利率壓下來的話，原來可以貸到款的，反而現在貸不到了。畢竟，對嗷嗷待哺的中小企業而言，表外17—18%的融資成本固然很高，但總比貸不到要強。資金回表的前提是銀行願意借給這些實體經濟中有需要的企業，哪怕利率上適當調高。如果銀行不貸款，私人部門未必得益。

 

貨幣變局

 

　　南方周末：新一屆政府上任之後，一直致力於存量資金的盤活。如今的定向寬鬆，包括銀行間市場利率下行的現象，是否和去年「錢荒」以來，影子銀行受到壓制、基礎貨幣投放增多有著邏輯上的關聯？

 

　　陶冬：Shibor（銀行間市場利率）在新年前、年中、年末都會有上揚，帶有季節性。是不是今年的shibor 要走低，還需要在年中和年末兩個窗口觀察。

 

　　南方周末：這是否意味著貨幣政策出現了歷史性的變化？

 

　　陶冬：目前的宏觀大格局，是長達10年的信貸擴張周期進入尾聲。在地方債務、企業債務高企的背景下，中國貨幣政策進入了溫和去槓桿的過程。

 

　　在央行貨幣政策報告中，我們也可以看到去槓桿、減過剩產能等關鍵詞。如果放在貨幣政策大格局上考量，對於這段時間同業拆借利率幾次上揚、整體市場融資成本上漲、央行一而再再而三地公開正回購，就比較容易理解。

 

　　站在歷史的坐標點上，廣義貨幣與狹義貨幣此消彼長，是很正常的。貨幣政策寬鬆時，往往廣義貨幣擴張比狹義貨幣擴張更快，這時資產價格就會加速上行，銀行信貸也變得更為激進，政府監管也相對鬆弛。

 

　　當信貸周期由鬆轉緊，過去100多年來許多國家都出現了類似的情況，即廣義貨幣的收縮（或者說增速放緩）超過狹義貨幣收縮的時候，資產價格出現調整，信貸周轉速度、貨幣周轉速度下降，監管漸趨嚴格。

 

　　目前來看，我們正處在這個關口上，今後我們將看到更明顯的趨勢。

 

　　南方周末：那麼，考慮到「寬信貸」的負面影響，與2008年那一輪貨幣政策調整不同的是，現在則需要「緊信貸，寬貨幣」。

 

　　陶冬：央行的貨幣政策，這些年一直在講穩健。上屆政府尾聲時是穩中有松，甚至有幾次大松，現在的大格局是穩中趨緊。央行在貫徹時必須要顧及到市場，當市場處在恐慌的時候，央行可以注入資金、注入流動性。但是當市場平復的時候，央行的主格調是抽緊流動性。

 

　　這個生態上的拐點，對整個經濟、整個市場、企業現金流、房地產企業的現金流，都會產生新的影響。當信貸收縮開始的時候，會有連鎖反應，包括房地產、平台、影子銀行、地方政府、中小企業都無法置身事外。一旦要某個領域出現壞賬，可能會火燒連城。這是信貸由放變收之後，整體經濟的新風險。

 

　　南方周末：「寬貨幣」的這種形態，是否具備了量化寬鬆的特徵？這與美國版量化寬鬆有著怎樣的不同？

 

　　陶冬：中國央行目前所做的政策調整，不是量化寬鬆。我們理解的量化寬鬆，是央行買債券，買各種資產，由此為經濟體注入流動性。但是目前央行並沒有擴張央行的資產負債表，而只是在貨幣政策工具箱裏進行不同的政策搭配，做一些貨幣政策方面的短期逆周期調控。

 

　　唯有結構性改革，方能化解這一難題。結構性改革，包括了中小金融機構的增量改革、事關中央與地方關係的財稅體制改革等。

 

　　現在中國經濟的核心問題，在於民間投資消失。製造業企業普遍無利可圖，而有利可圖的高端服務業被國企壟斷。民資說，我不玩了。沒有人做實體投資，全去炒作了，或者將資金投向海外。

 

　　如果想把中國經濟重新拉回可持續增長的軌道，重要的不是降准注入流動性，不是政府越廚代庖地大搞投資，而是打破壟斷，降低服務業准入門檻，讓民間資金得以在公平競爭的環境下投資獲利，這才是可持續增長的源泉，但是這背後有很多糾葛，有著極深的利益阻力。

 

　　本文原載於南方周末，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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Source: http://lifestyle.etnet.com.hk/column/index.php/wealth/taodong/25278