近日大家都在討論立法會議員講英語不太標準的問題，這情況跟我們公司十多年前遇到的問題有點相似。當時我們看見有很多不同職位的同事，在任職的部門裏獲得不錯的成績，理應晉升為管理層，繼續發揮所長。這些同事來自不同部門，有些是銷售部、IT部門等，或許並不一定擁有很優秀的學歷，卻用心工作，勞心勞力為公司服務；但我們發現他們所寫的信件，無論是以中文或英文書寫，都有點溝通上的問題，讓接收者往往接收不到真正的信息。從他們的電郵中看到，除了文法上的錯誤外，還會詞不達意，例如回答：「Yes, I don’t like it」。
除了內部與下屬的溝通外，他們還要代表公司跟外界聯繫，所以我們便安排同事進修英語，後期甚至要求晉升至某階層的同事必須應考IELTS，提升同事質素及挽回公司聲譽。同事考試成績未達6.5分的話，將不能晉升。即使連我及當時的CEO也接受了考試，以身作則。
轉載自晴報
影子銀行有點像臭豆腐，對老外言，是不可接受，但對中國人言，臭豆腐不一定臭，亦有營養，可成美食。這個意思，不是由筆者講，而是出自中國財政部副部長朱光耀之口。
中國的影子銀行雖然過度膨脹，但卻為不平衡的金融市場提供信貸融資
2014年4月25日朱光耀出席在北京舉行的第四屆兩岸及香港《經濟日報》財經高峰論壇時表示，解決「影子銀行」問題是G20框架和全球穩定理事會框架下2014年金融監管的主要任務，解決過程中要處理好兩個原則性問題：一是既要正視道德風險，同時保證不造成系統性風險動盪；二是確保對實體經濟的資金支持。
這裏先撇一筆，北京、台北和香港各有份《經濟日報》，四年前這三家《經濟日報》辦了個財經高峰論壇，之後就每年都辦，由三地的《經濟日報》輪番做主辦者，論壇以有關兩岸三地的財經熱點為主題。
朱光耀認為，解決「影子銀行」首先要澄清概念。「目前，西方國家整體分析影子銀行的概念，基本上是對沖基金，投資銀行，結構性投資工具等。在中國大陸，我們首先承認有這個問題，但是定義上不同於西方，主要是理財產品，特別是信託基金。這部分資金總量並不是很大，但挑戰在於增長速度過快。」
監管框架 難有統一標準
他說，採取有效措施解決影子銀行問題要處理好兩個原則性問題，特別是中國大陸的影子銀行資金相當部分投入到了支持實體經濟，處理過程中如何保證實體經濟的資金需要，就成為一個非常重要的課題。
朱光耀還指出，銀行機構大而不倒、跨境衍生產品政策監管協調是2014年全球金融監管的另外兩個主要任務。從2008年雷曼兄弟事件爆發以後，全球盡了極大努力來對大而不倒的銀行進行政策規範，但是全面的政策框架遠未形成。與此同時，美國、歐洲、日本等發達經濟體之間的跨境金融衍生產品，總量已經達到633萬億美元，如何形成統一的政策監管框架、制定具體的監管內容，非常具有挑戰性。
由於中國影子銀行跟西方的影子銀行本質上有些差異（簡單言，他們都不是雷曼式的光炒賣，而是帶有合作社式，對實體經濟有投入的），故中央在處理中國的影子銀行時，不會一刀切，要之拉閘、關門，而是先要管好不再瘋長（留心是不再瘋長，不是不長），一連串的監管文件如107號文和70號文（管銀行同業）、99號文（管信託）、26號文（管基金）都基本上立足於：自己的鑊（或寶貝）自己孭，並以禁止、限制上限為手段，以守住金融風險底線，被外人看來就是嚴父的硬目標，但事實上，這個阿爸還未見過出狠手（除了2013年6月的銀行同業拆息飈升外），去追殺壞孩子。
《第一財經》有文章認為和發達國家的影子銀行不同，中國最大的影子銀行風險來自銀行、信託和地方融資平台之間巨量、複雜而隱秘的金融安排：由於存款利率沒有市場化、僵硬的監管要求（例如存貸比）和利潤衝動，商業銀行往往通過同業、表外和理財產品實現擴張，例如在資產端將貸款賣給一家信託公司實現高利率的回報（典型地，例如投向地方融資平台），在負債端則通過售賣「理財產品」實現類似「吸存」的融資。
加快利率市場化 平衡融貸
在這樣的多方融資結構中，一系列風險由此理下了種子：首先，金融機構以較低成本借入短期同業資金（或者通過出售從幾周到幾個月的理財產品），再投資於期限長、收益高的資產來獲取超額收益，這樣就導致融資期限錯配，流動性風險加大，對於信託公司而言，往往投資於基礎設施、房地產等長期項目，卻需要短期資金滾動來融資，因此其集中的資金需求很容易引發銀行間市場的利率波動。此外，信託公司的槓桿率也在不斷上升，一些公司的槓桿高達35％。
其次，在負債端理財產品的利率安排中，無論是否有擔保，這些產品的利率都幾乎沒有差別（大約比銀行存款高出200個基點）。因此，在投資者看來，這些理財產品和存款沒有區別，僅僅是回報率更高。這樣的隱性擔保所對應的剛性兌付和金融市場的「風險和收益相匹配」的原則完全背道而馳，助長了道德風險，而一旦出現違約，一般投資者因為無法區分存款和理財產品的區別，又極易引發銀行擠兌。此外，這也抬高了市場無風險資金定價，引發資金在不同市場間的不合理配置和流動，並導致監管套利。
再次，商業銀行通過表內資產表外化來規避金融監管，將不良資產從表內轉移至表外，導致信貸風險透明度降低。而金融機構間資金聯動性增強，部分同業業務通過多層「通道」包裝，結構複雜，資金計劃頻繁，造成金融機構整體資產規模虛增。地方融資平台的融資安排中同樣也大量存在高度不透明的問題。
最後，從地方融資平台的角度看，在融資來源的存量上，地方融資平台高度依賴銀行貸款，而銀行貨款又多以房地產為抵押（大約佔到80％），而在銀行的資產端，由於房地產市場的下行以及地方經濟增長的放緩，地方融資平台的資產質量下降，一些資產已經出現問題，這導致了抵押品價值下降，也直接導銀行資產的惡化。從增量的角度看，地方融資平台的融資逐漸轉向公司債，而對地方融資平台隱性擔保的心理預期，強化了剛性兌付的心理預期，對於形成有序違約的市場紀律極為不利。
要解套此中的環扣，就是中央所講的金融改革，金融深化和同步清理地方融貸平台的一籃子方案。這包括：
(1)加快利率市場化進程。有了市場化的存款利率定價，大量的理財產品就可能轉化為存款。
(2)去除隱性擔保，有序打破剛性兌付，這有助於投資者通過不同利率來區分存款和真正理財產區的區別。
(3)盡快建立存款保險制度和銀行破產機制。這是利率市場化改革的前提，也是一個成熟金融市場的前提，全球範圍內沒有存款保險制度的經濟體已經寥寥無幾。
促進開放 引入海外投資者
(4)取消存貸比考核。在某種意義上，存貸比考核是同業、表外等業務狂颷最大的罪魁禍首，有了BASEL3的流動覆蓋比率（LCE）和淨資本穩定比率（NFSR），全世界範圍內已經很少有金融監管者還在使用這個僵硬的指標，除了監管者覺得對自己方便好用外，這個指標恐怕已經一無是處。
(5)同業存款交納存款準備金，表外資產入表，接受同等撥備和資本充足率等監管，這樣銀行就不再有動力擴張同業和表外業務。同時，加強一行三會監管協調，去除銀行和證券等不同部門間理財產品不同標準而導致的監管套利。
(6)清理處置地方政府融資平台的「壞」債務（大致估計佔總量的20％）；PPP（公私合營）處理未來有前景的債務；同時授予地方發行市政債的權限（預算法的三審已加入），形成有深度的市政債市場，並在一定期限內置換優質的地方融資平台的債務。
(7)加快金融市場改革和開放，發展債券市場，同時引入海外投資者。
(8)增加地方財政收入分成。地方融資平台的產生在很大程度上是由於中央和地方的財權事權嚴重不匹配。地方只享受了財政收入的50％，但卻承擔了85％的支出責任。「營改增」的推進進一步降低了地方財力。需要在中央一地方收入分成的框架下保證並提高地方財政收入分成。
(9)盡快立法開徵房地產稅，作為增加地方政府財力的手段之一。
(10)中央和地方財政收入支出透明化。在G20的國家中，中國是財政透明度最低的國家之一。
2014年5月10日央行副行長劉士余在個論壇上算了一筆影子銀行貸款帳，他謂公眾拿錢到銀行買了個8％的理財產品，這家銀行再加3％通過影子銀行通道貸出去，這家影子銀行再加3％貸與實體企業，於是一般中小企、民企的資金成本就要14％左右，劉士余說：「每個環節都扒皮加碼的做法，直接抬高了實體經濟的成本，對勞動生產率的提高是毫無貢獻的，而且是會把一個民族，把一個國家的金融體系帶入極其帶有賭博心態的短期行為。」央行副行長如是說，影子銀行是肯定會被「修理」，當「修理」完畢，又或全面「修理」方案出台後，內銀股才有希望升，那時A股才可出生天。
編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《經濟通通訊社》、《晴報》、編者及作者無涉。
轉載自晴報
七 天 天 氣 預 報 天 氣 概 況 ： 一 道 低 壓 槽 在 本 週 於 廣 東 徘 徊 ， 並 為 該 區 帶 來 不 穩 定 的 天 氣 。 隨 著 南 海 北 部 上 空 反 氣 旋 增 強 ， 週 末 期 間 及 下 週 初 華 南 沿 岸 地 區 天 氣 將 會 好 轉 及 炎 熱 。 五 月 二 十 一 日 ( 星 期 三 ) 風 ： 南 至 西 南 風 4 級 ， 間 中 5 級 。 天 氣 ： 多 雲 ， 有 驟 雨 及 幾 陣 狂 風 雷 暴 。 氣 溫 ： 24 至 29 度 。 相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。 五 月 二 十 二 日 ( 星 期 四 ) 風 ： 南 至 西 南 風 4 至 5 級 。 天 氣 ： 多 雲 ， 有 驟 雨 及 幾 陣 雷 暴 。 氣 溫 ： 27 至 30 度 。 相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。 五 月 二 十 三 日 ( 星 期 五 ) 風 ： 南 至 東 南 風 4 至 5 級 。 天 氣 ： 多 雲 ， 有 驟 雨 及 幾 陣 雷 暴 。 氣 溫 ： 26 至 29 度 。 相 對 濕 度 ： 百 分 之 75 至 95 。 五 月 二 十 四 日 ( 星 期 六 ) 風 ： 東 南 風 4 級 。 天 氣 ： 部 分 時 間 有 陽 光 ， 早 上 有 幾 陣 驟 雨 。 日 間 天 氣 炎 熱 。 氣 溫 ： 26 至 31 度 。 相 對 濕 度 ： 百 分 之 70 至 95 。 五 月 二 十 五 日 ( 星 期 日 ) 風 ： 南 風 3 至 4 級 。 天 氣 ： 大 致 天 晴 ， 但 局 部 地 區 有 驟 雨 。 日 間 天 氣 炎 熱 。 氣 溫 ： 27 至 32 度 。 相 對 濕 度 ： 百 分 之 70 至 90 。 五 月 二 十 六 日 ( 星 期 一 ) 風 ： 南 至 西 南 風 3 至 4 級 。 天 氣 ： 大 致 天 晴 ， 但 局 部 地 區 有 驟 雨 。 日 間 天 氣 炎 熱 。 氣 溫 ： 27 至 32 度 。 相 對 濕 度 ： 百 分 之 70 至 90 。 五 月 二 十 七 日 ( 星 期 二 ) 風 ： 南 至 西 南 風 3 至 4 級 。 天 氣 ： 部 分 時 間 有 陽 光 ， 局 部 地 區 有 驟 雨 。 日 間 天 氣 炎 熱 。 氣 溫 ： 27 至 32 度 。 相 對 濕 度 ： 百 分 之 70 至 90 。 5 月 20 日 下 午 二 時 北 角 錄 得 之 海 水 溫 度 為 27 度 。 5 月 20 日 上 午 七 時 天 文 台 錄 得 之 土 壤 溫 度 為 ： 0.5 米 26.9 度 ； 1.0 米 25.6 度 。 七 天 天 氣 預 報 插 圖 第 一 天 插 圖 編 號 63 - 雨 第 二 天 插 圖 編 號 63 - 雨 第 三 天 插 圖 編 號 63 - 雨 第 四 天 插 圖 編 號 53 - 間 有 陽 光 ， 幾 陣 驟 雨 第 五 天 插 圖 編 號 51 - 間 有 陽 光 第 六 天 插 圖 編 號 51 - 間 有 陽 光 第 七 天 插 圖 編 號 53 - 間 有 陽 光 ， 幾 陣 驟 雨
上 午 7 時 天 文 台 錄 得： 氣 溫 ： 25 度 相 對 濕 度 ： 百 分 之 96 天 氣 插 圖： 編 號 63 - 雨 雖 然 暴 雨 警 告 已 經 取 消 ， 但 市 民 仍 須 警 覺 有 關 河 道 氾 濫 可 能 帶 來 的 危 險 。 請注意： 雷 暴 警 告 現 正 生 效 ， 有 效 時 間 至 5 月 21 日 上 午 8 時 30 分 。 本 港 其 他 地 區 的 氣 溫 ： 京 士 柏 24 度 ， 黃 竹 坑 24 度 ， 打 鼓 嶺 24 度 ， 流 浮 山 25 度 ， 大 埔 24 度 ， 沙 田 25 度 ， 屯 門 25 度 ， 將 軍 澳 24 度 ， 西 貢 24 度 ， 長 洲 24 度 ， 赤 鱲 角 26 度 ， 青 衣 24 度 ， 石 崗 25 度 ， 荃 灣 可 觀 24 度 ， 荃 灣 城 門 谷 24 度 ， 香 港 公 園 25 度 ， 筲 箕 灣 24 度 ， 跑 馬 地 25 度 ， 黃 大 仙 25 度 ， 赤 柱 23 度 ， 觀 塘 25 度 ， 深 水 埗 25 度 。 上 午 5 時 45 分 至 6 時 45 分 ， 大 嶼 山 ， 新 界 東 ， 港 島 及 九 龍 有 閃 電 記 錄 。 各 區 錄 得 最 高 雨 量 如 下 ： 離 島 區 14 毫 米 ， 南 區 10 毫 米 ， 東 區 7 毫 米 ， 西 貢 5 毫 米 ， 灣 仔 2 毫 米 ， 中 西 區 2 毫 米 ， 黃 大 仙 2 毫 米 ， 觀 塘 2 毫 米 ， 屯 門 1 毫 米 ， 荃 灣 1 毫 米 ， 沙 田 1 毫 米 ， 油 尖 旺 1 毫 米 ， 深 水 埗 1 毫 米 ， 九 龍 城 1 毫 米 。
近年中國的短期外債激增。自從以廣投信（GITIC）為代表的國際信託在上世紀末出現大範圍違約之後，中國的一般企業在海外舉債基本上被禁止。但是隨著外匯儲備急增，企業出海漸成勢頭，政府對企業直接融資的態度明顯有所轉變。金融危機後，美國聯儲實施量化寬鬆政策，美元債成本出現了戲劇性下降，比較在國內借貸，海外集資的成本優勢愈發突出。對於受到政策打壓的房地產等行業，通過信託基金等影子銀行產品集資，需要支付兩位數的利率，海外借貸成本就相對頗具吸引力，如果人民幣再升值，那些借貸簡直是無成本的。
中國外債暴漲的更重要原因，乃是套利交易的興起。在香港的銀行借債，成本不過4-7%，自行發債成本可能更低。資金拿回國投入理財產品，回報8－10%，大企業協議購買信託產品則回報率更高。典型的套利交易，是通過「內保外貸」進行的。企業偽造出口訂單，在內地銀行取得信用證，通過國內銀行的擔保在海外銀行（包括中資銀行在海外的分支機構）獲取貸款。此筆資金以出口換匯的名義轉換成人民幣，進入內地購入高收益的非標類資產，通過借貸利率和高收益產品之間的利差獲利。由於人民幣匯率在過去幾年持續升值，此交易不僅賺到利差，還賺到匯差。
廣東省不少出口企業，對「內保外貸」樂此不疲，將大量「出口產品」送到保稅區或香港台灣作「一日遊」，再原封不動地運回，接著用同一批貨再做下一輪「內保外貸」，其志不在賺取出口的蠅頭微利，而是賺套利交易，而且許多時候通過同一批貨多次往返來抬高槓桿。去年一段時間，中國出口到香港的貨物價值超過香港海關所報從內地進口貨物價值的兩倍，個中奧妙略見端倪。虛報出口主要來自廣東省，為的是在外面借錢，回內地投資。
其實玩套利交易，不僅是廣東省的出口商，素有「共和國長子」長子之稱的大型央企，玩得更瘋狂，規模更大。在實業上賺錢愈來愈難，於是央企們紛紛通過財技賺錢。相對於出口商，央企更容易得到銀行的擔保，他們在資金跨境流動上幾乎不受限制，不同子公司之間對倒也較隱蔽。筆者曾經在不止一個央企的董事會上聽到套利交易，而且說者都是洋洋得意的，自詡金融創新，玩的是「無風險」套利。
去年年中開始銀行間利率呈脈衝式抽升，中國國內流動性驟緊。網上金融又導致大量儲蓄流出銀行業，無論資金成本還是銀根愈來愈緊。內部資金環境惡化，迫使中國企業加速尋求海外低成本資金，甚至銀行本身也大量在海外市場拆借。中國的短期外債，用飆升來形容毫不為過。這是為甚麼出口衰退、外資流入大幅放緩，外匯儲備卻在跳升的原因。國內媒體和經濟學家也常談熱錢推高外匯儲備，不過如今的熱錢並非來自海外對沖基金，也非沖著內地樓市去的，而是內地企業自己的海外借款。本國的短期外債，永遠是所有熱錢中最危險的。亞洲金融危機始於泰銖暴跌，當年擊垮泰國央行的不是索羅斯基金和老虎基金，而是國內企業在外圍環境改變時突然賣出泰銖以償還外債，資金流出只需要數秒鐘，卻帶出自相踐踏，而且恐慌含有自我複製的傳染性，擊垮了整個泰銖防線。
中國的短期外債餘額為6770億美元，佔總外債的78.4%，與五年前相比，其增長之快可謂觸目驚心。當然，儘管短期外債的增長很快，以中國經濟的體量或接近四萬億美元的外匯儲備，這個數目的相對值並不大。中國的內部債務問題更嚴重，爆炸性更高。
不過這個數字對香港來說可謂天量。香港銀行近年借貸出路不多，曾經為爭奪按揭大打價格戰，但是近來按揭戰不見了，因為香港銀行找到了更好的借款出路。借給中國企業，貸款利率更有利可圖，而且多數借貸有來自內地銀行的信用擔保，風險很低。如果看本港銀行的盈利來源，借貸給香港以外的客戶佔的比重很高，所謂香港以外客戶大部分就是中資企業。在正常情況下，內地銀行的擔保應該對維持資產質量有很大的幫助，出了問題由擔保方承擔風險責任。然而，一旦內地出現信用事件（以目前得地方債、房地產債和結構性產品來看，風險絕非杞人憂天），那些信用證的信用度就可能遭到市場的質疑，香港銀行的壞帳率就可能成為市場的擔心。
今天香港銀行借給中資企業的貸款，已經達到香港GDP的213%。一旦有風吹草動，香港銀行必受質疑，聯匯制也可能受牽連。畢竟沽空香港要遠遠容易過沽空中國地方債。
本文原載於經濟通，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
